区块链如何通过Token代币化通证化运行

区块链是如何通过Token来进行代币化、通证化的运行的?并非所有东西都会被标记化,但这有可能会出现。2017年我们看到了实用代币和ICO的炒作。2018年标志着资产标记化和证券代币及平台推出后的大肆宣传。鉴于A16z和GGV Capital投资于像TrustToken,Harbour和Polymath这样的标记化平台,这一趋势在美国尤为巨大。

在亚洲,这一趋势也开始回升。例如,Rate3 Network由各种著名的亚洲风险投资公司资助,其中包括Matrix Partners China和Fenbushi Capital。

从概念上讲,标记化似乎很容易:发出ERC-20Token(或任何其他区块链Token),在Token中灌输合法权利和所有权,你可以轻松交易它们。但是,这需要更深入的了解:你如何区分索赔权和所有权?不同资产类别之间的标记化有何不同?什么阻碍了采用标记化?

全面考虑标记化需要了解区块链和智能合约,法律,金融和经济学。已经对这些组件中的每一个进行了深入的研究。

在这篇文章中,我想通过使用房地产作为主要示例来全面介绍标记化。以下是我们将要讨论的内容:

  • 什么是Token化?(这不仅仅是证券化吗?)
  • 标记化的真正好处是什么?(为什么我们甚至打扰?)
  • 要考虑哪些更棘手的问题?(我们如何提出正确的问题?)
  • 标记化面临的挑战是什么?(什么停止采用?)
  • 标记化的未来将如何?(有哪些元素?)

让我们来看看吧!

什么是Token化?

Token化只是证券化吗?

对于结构化融资专业人士而言,标记化可能看起来像证券化。总之,证券化包括几个步骤:

  • 发起人(资产所有者)收集资产池中的资产并将资金池转移到法人实体(通常是特殊目的工具)。通过这种法律结构,资产不会暴露于发起人银行的交易对手风险或破产风险
  • 根据不同的风险等级和特征,SPV将资产池内的资产分成若干部分。证券发行,并由相关资产产生的现金流支持。
  • 在发行证券后,SPV将证券出售给投资者,同时将收益转移给发起人。

证券化有各种缺陷

经典的证券化流程成本极高,占用了大量时间。整个过程可能花费数百万美元,最多需要一年时间。证券化过程需要在信息不对称的条件下与各方达成协议,以及资产数据的异构结构。

此外,证券化的各个阶段可能缺乏完全透明度,所有这些都阻碍了相关资产的审计和评级。在次级抵押贷款危机中,信贷池和审计程序都没有透明度导致发行债券违约。

显然标记化不等于证券化

标记化,最简单的定义是指将资产转换为区块链系统上的数字标记。标记化和证券化之间的最大区别在于如何将可编程性引入标记化资产。这样,可以引入业务逻辑,减少手动结算的需要。智能合约可以具有自动交易功能,计算资产价格的公式和其他特定功能。

然后,Token化的真正好处是什么?

许多研究人员都谈到了标记化的各种好处,但这些不同的好处可分为三个核心原则:1)流动性,2)可编程性和3)不变的所有权证明。

关键原则1:流动性

世界经济论坛预测,未来十年,世界GDP的10%将存储在加密资产中,总额达10万亿美元。这主要是由于部分所有权增加以及流动性溢价的解锁。

假设没有法律和监管障碍,标记化允许增加部分所有权。大多数Token可以分为18位小数,而法定则只能分解为0.01美元。部分所有权降低了新投资者的准入门槛。例如,我不需要为新公寓支付100万美元,而是可以为房地产的标记化部分支付50,000美元。对于投资者而言,部分所有权和较低的壁垒有助于他们增加投资组合多样化并构建“更真实”的市场投资组合。

流动性的增加有助于通过流动性溢价为市场释放价值。当非流动资产变得更具流动性时,解锁约20-30%的流动性溢价。房地产就是一个例子:即使这种投资的销售价格略有改善,也可能为发行人和经销商带来数万亿美元的新价值。

关键原则2:可编程性内置于Token中

可编程性是指将某些业务逻辑引入智能合约的能力,允许自动事件发生。标记化还可以使投资者及其权利更容易管理。通过与第三方交易所合作,可以轻松跟踪二级交易,允许投资者通过区块链接收分配并行使其他权利(例如投票)。

可编程性在提高定居速度方面特别有用。在传统金融中,和解是指在资产所有权实际转手之前记录资产所有权转移的过程。如果所有参与者都具有经过相关合规/KYC/AML检查的数字身份,则可以将合规性编程到Token中。

关键原则3:所有权的不变证明

区块链是不可变的,并保留每次转移和所有者的公开跟踪。这种数字化的交易记录不仅证明了所有权的历史,而且有助于确保减少欺诈。不可变结构使得Token持有者无法“双重销售”Token——接受将同一Token转移到两个不同的来源。这有助于确保投资者在交易发生后没有人可以伪造交易。

让我们深入了解标记化。

标记化是将产权数字化存储到区块链或分布式分类帐上的有价物(资产)的过程,以便可以通过区块链协议传输所有权。还有哪些挑战?

问题1:标记化的要求是什么?

有3个基本要求:

  • 1.资产的权利可以数字化存储在区块链上

让我们回到房地产的例子。如果我想要对我的房子进行标记,我必须能够以Token本身记录我对房屋的所有权。这意味着,对于监管机构而言,持有代币代表房屋本身的所有权或主张权。(我们稍后会介绍这些权利。)

  • 2.这些权利可以通过区块链合法转让

虽然我可以以法律认可的方式记录我对我家的权利,但我应该能够将这些权利转让给我想要的任何人,并且该人将拥有我家的合法所有权,假设我的代币充满了所有权。

  • 3.代币可以轻松交易价值,赋予资产“价值”

最后,像任何安全性一样,我必须能够轻松地交易我的房地产Token以获得价值——所以我可以对资产价值进行订阅。

问题2:要考虑的其他法律问题是什么?

除了3个要求之外,更重要的是要注意的是你正在标记的确切资产:Token是代表资产的索赔还是Token代表资产本身的实际所有权?投资者和Token发行人必须仔细考虑Token的确切含义。

事实是:这取决于你想要标记的内容。标记化是灵活的。再次以房地产为例,可以标记的可以是房地产的直接所有权(作为部分股权所有者),租赁收入的权利,甚至是使用资产的权利(租赁公寓)。

因此,代币可以代表相关实物资产的所有权,资产担保的债务利息,拥有该资产的法人实体的股权,或者来自资产的现金流权。

有三种基本类别的权利需要理解。

授权证券(或安全Token)赋予的权利可能非常复杂。但是,代币化证券可以包括对资产(通常是由此产生的现金流),直接所有权,治理权或所有资产的组合的索赔。

  • 索赔权:仅对资产的某些特定用途(和索赔)提出索赔
  • 所有权:资产所有权和对资产的控制权
  • 治理:一组人可以统一决策的系统

让我们再次通过房地产来说明这一点,并举例说明Token持有者的权利:

  • 1.索赔权,但没有所有权:Token持有人有权获得持续租赁的现金流,但他们没有相关房地产的“权益”和“所有权”。
  • 2.索赔权和所有权:Token持有人是相关房地产的“所有者”,其中包括对现金流的索赔。他们可以直接做出决定:租金收取多少,维护房地产的投资,雇用员工以及出售房地产所得的收益。
  • 3.只有所有权:这个例子很少出现,但这意味着代币持有人现在是房地产的“股权所有者”。

这些不同的权利带来了哪些挑战?

索赔权和所有权可能分开,这会在双方之间产生错位的激励。

如果……Token拥有Token持有者的所有权,该怎么办?1,000名代币持有人如何集体决策以获得最佳资产?是否需要委派投票或决策?

如果…Token仅仅为Token持有者提出索赔权利该怎么办?代币发行人(所有者)可以通过重新投资利润来减少代币持有者的利润和现金流。这将损害最初关注未来现金流的代币持有者。

聪明的合约极客可能会问:智能合约中不能自动化所有这些逻辑吗?

不,智能合约无法解决所有这些问题。

合约和智能合约不完整性:

  • 1.合约只有在第三方可以验证事件和操作时才可执行

这是标记化中“ 神谕 ”的长期问题。 有些事件可以在代码中捕获,但任何仲裁者几乎不可能确定它们是否真的发生过。

例如,我向持有人发放房地产代币,以便他们可以获得部分租金收入。但是,我可能没有记录所有租赁协议,因此Token持有人不知道实际的租金收入是多少。如果不能有效执行,那么各方就没有合理的理由遵守智能合约。

2.几乎不可能写出包含所有可能条件和事件的合约,从而实现“完整性”。

合约的问题不在于它们中,而是在它们中不存在的问题。写下每个条件和事件是非常昂贵和操作上的挑战。此外,事件和条件在现实生活中也会发生变化——合约必须适应这些现实生活中的变化。

鉴于智能合约的局限性本质上是不完整的,某些资产类型不应该被标记化。

什么不应该被标记化?

  • 1.当区块链无法完全捕获资产所有权的变化时

在市场上有一些资产,我可以直接在协议之外出售物理资产,尽管它被标记化。例如,我可以对房地产进行标记并将Token(拥有所有权)转让给你,但我也可以合法地将同一房地产出售给另一个房地产。

还有其他情况我可以交易代币,但不能保证我可以验证标的资产的真实性。在房地产的情况下,它更容易验证,但其他例子包括金条。如果验证真实性需要大量成本和资源,则标记化可能不是可行的解决方案。

  • 2.当价格的使用妨碍协议实现其目标时

在某些情况下,我们不希望价格确定谁得到了什么。有时,价格不会带来外部社会效益和成本,也可能不是最公平的资源配置方式。例如,社会商品。

  • 3.有时,我们只是不想将某些“资产”和权利标记出来

例如,出生证明或教育记录的权利不应该被标记化,因为它们代表了一种独特的权利。我们不会,也不应该将这些“资产”标记化。

显然,鉴于现实生活中的限制,有些资产类别不应被标记化。

你如何真正地标记?

我们已经了解了标记化的内容和原因,现在让我们来谈谈标记化的方法。

有几种资产被标记化:

Fiat货币

法定货币的标记化产生了稳定的货币。Tether是第一个创造USDT的例子。然而,Tether存在固有的挑战。有关稳定币的最新摘要,我建议:

Stablecoins现在正再次流行,看似一个新项目每隔一周推出数百万美元的资金,没有人会责怪你…blog.goodaudience.com

黄金

黄金标记化项目的一个例子是Digix。

每个DGXToken为1:1黄金,1个Token代表1克99.99%的黄金,来自伦敦金银市场协​​会认证的炼油厂,黄金储存在The Safehouse金库中。购买1个DGXToken相当于购买实际的黄金本身。

房地产

鉴于房地产投资信托基金和标记化房地产之间的类比,我的主要兴趣在于房地产。一些有趣的例子是曼哈顿房地产物业最近如何被标记化,或者如何将阿斯彭瑞吉酒店的一部分标记化。在瑞吉酒店的情况下,每个AspenToken代表瑞吉房地产投资信托基金的普通股的间接所有权权益。根据提升回报,“房地产投资信托提供税收效率结构,而区块链提供点对点投资和跨境交易使投资者更简单。”

显然,标记化存在许多挑战。

1.缺乏标记化标准和法律基础设施

标记化不仅仅是创建标记——任何Solidity开发人员都可以这样做。相反,它是关于整个系统的设计,包括理解我们之前谈到的各种权利和问题。

标记化标准如何满足这些问题:

  • 激励(索赔权,所有权,治理)
  • 用户和系统管理员(操作Token合约的人)的权限
  • 资产的生命周期管理(发行,支付,提款)
  • 安全管理
  • 整合不同司法管辖区的KYC / AML要求
  • 与交流整合
  • 不同公共链之间的互操作性

在交叉链互操作性的情况下,我们确实看到具有不同新生特征的不同链。例如,以太坊存在可扩展性问题,但提供了更复杂的图灵完全智能合约。其他公共区块链网络如Stellar或IOST或Zilliqa怎么样?

标记化资产(以Token的形式)如何在这些不同的链中互操作?

2.全球和法律认可的数字身份

从监管的角度来看,在不同法律管辖区的公民之间发行和转让资产是一项监管噩梦。

假设我是一名欧盟居民,希望将我的房地产标记为代币,并且该Token仅仅是声称拥有权利。如何将此Token转让给美国人,同时考虑到他们的身份,KYC/AML问题,美国法规,税收和所有其他问题?

我如何能够合理,轻松地以合法的方式与我们的国家司法管辖区的经过验证的,经过证实的美国人打交道?

3.标记化并不意味着即时流动性

流动性是安全Token空间中的最大挑战,并不是有机发生的。历史为我们提供了各种金融市场和尚未实现大量流动性的工具的例子。通过允许机构投资者或经认可的散户投资者——通过托管解决方案帮助创造流动性将是关键。当然,标的资产必须有用。

我们如何为大型机构投资者——做市商——引入长期可持续的解决方案来创造和维持流动性?

标记化的未来是什么样的?

我通常看好一个象征性的未来:一个更公平,更公平的世界,对个人或企业的进入壁垒和资本要求更低。

通过在标记化资产中获取价值,我们可以重新创造我们所处现有财务和运营世界的所有复杂性,同时降低运营成本和复杂性。当将标记化与智能合约启用的相当复杂的业务逻辑相结合时,我们可以忠实且更有效地表示复杂的业务交互。

通过标准化将实现互操作性

以Token标准的ERC 20为例

如果全球资产的生态系统变得可互操作,则意味着我们可以在同一平台上持有对商业建筑,早期股权,公司债券,国库券,单户住宅和去中心化网络的所有权要求。

不同的资产可以通过合约相互引用并以自动方式进行交互。这意味着所有(标记化)资产类别的流动性增加。

ERC 725 for Identity

Fabian Vogelstellar——ERC 20标准的创建者——正在为“人类,群体,物体和机器”提供独特的去中心化身份。直接从ERC 725 Github本身引用,“此身份可以包含签署行动(交易,文档,登录,访问等)和索赔的密钥,这些密钥由第三方(发行人)证明并经过自我证实(ERC735),以及直接作用于区块链的代理功能“。

有一些着名的项目一直致力于实施ERC 725身份合约。一些例子是: Origin Protocol和Rate3 Network。

使用ERC 725的UI管理身份

在Origin,我们正在为去中心化的点对点市场建立一个平台。你可以想象未来类似Airbnb… medium.com Rate3跨链身份协议——身份和声明(ERC 725,ERC735)在Rate3,我们最初想为企业建立一个基于区块链的结算和清算网络。

标记化的未来(尚未),但它将比我们所知的更快

我们乐观并看好标记化和象征化证券的未来。我们今天观察到的预想的标记化未来有许多要素:

  • 1.政府越来越多地与私营公司合作,以创建基础设施解决方案

其中一个例子是纳斯达克,新加坡金融管理局(新加坡中央银行)和新加坡交易所(新加坡主要证券交易所)之间的合作,以开发交付与支付功能,以便在不同的区块链平台上结算代币化资产,从而提高运营效率并降低结算风险。

MAS和SGX的合作伙伴Anquan Deloitte和纳斯达克将利用区块链技术。2018年8月24日新加坡金融管理局(MAS)和新加坡交易所(SGX)今天宣布www.mas.gov.sg。

  1. 项目已经认识到合规的必要性,并且正在创建针对自动化合规性和AML/KYC的解决方案

我们已经触及了将现实世界的法律要求融入区块链空间的必要性。全球范围内有各种各样的项目:

  • Harbor:一种合规平台和协议,用于确保在世界各地的发行和每笔交易中,代币化证券符合现行证券法。
  • Rate3 Network:一种协议,用于处理Ethereum和Stellar区块链中的资产标记化和身份管理。
  • Polymath:一个安全Token平台,可以在其上构建符合法规的Token。

我确实注意到更多的区块链项目构建针对不同资产类别的标记化解决方案,例如,通过发行债务和权益Token来建模结构化融资的不同方式。更重要的是,这些解决方案知道直接与监管机构合作,与中央银行和其他项目合作将有助于改善整个生态系统。

确保整个系统的合法设计是关键。

3.“阻力最小的路径”将帮助每个人将现有的实例与即将到来的标记化项目联系起来

房地产一直被引用作为标记化项目的一个例子。这是由于房地产投资信托(REITs)的结构,人们可以更容易地与标记化结构联系起来。

特许经营房地产不是房地产投资信托基金,但我们可以使用各种原则来帮助我们更好地理解,联系和思考:例如产权,房地产投资信托的经济学。

并非所有东西都会被标记化,但那些可能会被标记化。

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